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大家好，

Adobe和Figma今天宣布，他们将终止原本由Adobe收购Figma的协议，因为他们认为不清楚从欧洲委员会和英国竞争和市场管理局获得监管批准的途径。在这篇文章中，我将讨论从这一公告中得出的一些观察，并展望未来。 在当今的环境中，由于并购面临严格审查，收购大型初创公司变得越来越具有挑战性。

是的，微软对Activision的690亿美元收购确实完成了。但我们也看到Visa对Plaid的收购、Illumina对Grail的收购，甚至Meta对gif键盘应用Giphy的收购出现了问题。

显然，监管机构回顾过去后认为，一些收购案例，比如Instagram和WhatsApp，不应该通过，并打算阻止未来类似情况的发生，其中战略收购方支付大笔资金收购同一领域的规模化或快速增长的参与者。此外，谷歌、亚马逊和Meta等公司尤其面临着对它们可能进行的每一次潜在收购的严格审查。

对于初创公司而言，在某种合理的收入规模（5000万美元以上）或估值门槛（5亿至10亿美元以上）时，潜在收购方通常是一群少数公司。 对于列出的3-5个策略，如果其中一半或更多的策略无法让人有信心成功收购，那将减少甚至在某些情况下可能消除初创公司通过收购实现有意义退出的可能性，这取决于其规模。

这改变了初创公司创始人和风险投资家的情况，大大减少了通过收购获得有意义结果的可能性。这增加了那些接近一定规模的公司开始考虑其IPO路径的重要性。

在今天这样一个我们拥有超过1,000个独角兽，但只有很少一部分似乎正在3-5年内走向成为潜在上市公司的路径的时候，这突显了未来可能存在的巨大潜在破坏。

Adobe对Figma的收购被报道为200亿美元，一半为现金，一半为股票，以及Adobe股票的600万份限制性股票单元作为Figma员工的留任奖励。然而，Adobe股票单位的数量是基于宣布日期固定的。 根据2022年9月15日的交易条款，而不是根据交易截止日期。这意味着Figma股东实际收到的考虑会根据Adobe股价的波动而变化。

每股的收盘股票考虑是固定的，不会根据交易完成前Adobe普通股市场价格的变化进行调整。因此，在交易中，提供给Figma股东的考虑价值会在现在和并购完成之间波动 - SEC注册 (opens new window)

在宣布时，Adobe的股价为每股370美元。对于Figma的总考虑包括100亿美元现金，100亿美元的Adobe股票和价值22亿美元的600万保留RSU，总计为222亿美元。

**今天，Adobe的股价约为每股600美元，上涨了60%。如果今天完成收购，Figma的总考虑将为100亿美元现金，160亿美元的Adobe股票和600万R Adobe的股票价值为36亿美元，总价为296亿美元。

随着Adobe的股价飙升了60％，收购Figma的最终成本将比最初估计的高出33％。

在一个以上的世界中，跨行业的主要收购将面临增加的审查和长时间批准期（Adobe预计这笔Figma交易将在4个月内结束，实际上在终止之前需要15个月），看似不相关的细节最终可能会对最终考虑产生很大影响，因为在闭市期间收购方的股价可能会发生变化。

作为这次分手的一部分，Adobe将以10亿美元的现金向Figma支付分手费。这笔费用是作为最初收购协议的一部分设定的，某种程度上突出了对收购完成可能存在的潜在风险和当时Figma所处的谈判立场的看法。

Figma已经筹集了3.33亿美元的资金，而10亿美元的分手费几乎是他们募集资金的三倍。他们将支付这笔费用，结束与Adobe的收购协议。 根据SEC文件中的规定，公司将在未来三天内以现金形式收到这笔免稀释的资金。

2023年12月17日，公司和Figma相互同意终止并签署了生效日期为当天的相互终止协议（“终止协议”）。合并协议的相互终止得到了公司和Figma各自董事会的批准。根据终止协议的条款，公司将在终止日期之后的三个工作日内向Figma支付事先商定的10亿美元（终止费），

将10亿美元放在透视中：对于拥有大约1400名员工的Figma公司来说，仅这一笔金额就足以支撑2-3年的运营费用，甚至不考虑公司的收入。

虽然大多数被收购的公司不会有能力协商解约费，但我预计处于强劲地位的公司可能会有这样的机会。 Figma目前收入约为6亿美元，并以40%的年增长率增长。在被收购时，其收入为4亿美元，净美元保留率为150%，年增长率为100%，Adobe支付了50倍ARR。

Figma收入的增长轨迹

尽管根据目前的倍数，Figma不会价值200亿美元（或296亿美元），但考虑到其强大的指标，假设未来12个月的ARR倍数约为15-16倍并不算疯狂，假设未来12个月增长率为25-30%，你可以得到一个企业价值。 Figma目前的估值约为11-13亿美元。

Figma已经是当今最“上市准备就绪”的公司之一，其强大的数字和指标证明了这一点。有了10亿美元的解约费用支持他们的财务状况，再加上他们的现金流盈利能力，Figma有奢侈的条件可以保持私有地位，专注于增长，并选择在市场条件有利时进行IPO。

考虑到他们上市时可能不需要现金，我也不排除他们选择直接上市的可能性。

他们拥有出色的产品、优秀的社区和品牌，因此很有可能这次放弃收购会让他们在独立的情况下取得更大的成就！

Adobe对Figma的收购定价为ARR的50倍，这是在一个非常不同的市场环境中。在这18个月的间隔期中，市场环境不仅发生了变化，而且生成式人工智能也开始起飞，这将显著改变设计工作的方式。 Adobe将仍然面临Figma作为独立公司的竞争威胁，并且在产品/UX设计方面相对较弱，并且没有像Figma那样在公司内部被广泛使用并具有协作性的产品（其用户中有2/3不是设计师），Adobe一直在大力投资GenAI，并且一直是在将GenAI整合到其产品中的公司中的领头羊之一。

Adobe可以重新调配资源，利用其超过50亿美元的现金储备，加速在协作式网络基础上进行研发。 设计界面和AI可以使他们的核心产品变得更好。如果他们决定建立一个AI原生的Figma竞争对手，AI还可以帮助加快研发时间。

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